На днях пресса пестрела заголовками о возможном изменении дивидендной политики со стороны крупнейшего в мире производителя рафинированного никеля и палладия.
_Ряд публичных российских компаний, несмотря на текущую слабую конъюнктуру на внешнем и внутреннем рынках, планирует сохранить стабильный денежный поток для своих акционеров, обеспечивая себе при этом гибкость в вопросе дивидендных выплат и выкупа акций на годы вперед._
На днях пресса пестрела заголовками о возможном изменении дивидендной политики со стороны крупнейшего в мире производителя рафинированного никеля и палладия — ГМК «Норильский никель». В отсутствие официальных пресс-релизов, ожидания в целом были негативными: рынок поверил в ощутимое сокращение выплат на фоне снизившихся цен на производимые «Норникелем» металлы. Котировки компании за три торговые сессии после появления неподтвержденной информации снизились в цене на 8%.
Суть вопроса
Обыкновенные акции «Норникеля» последние два года демонстрировали высокую дивидендную доходность — на уровне 10,5 — 14,5%. Интрига в настоящий момент заключается в том, останется ли она на таком уровне, с учетом новой дивидендной политики.
«Норникель» по итогам 2014 года возглавил список российских публичных компаний по выплатам дивидендов. Компания направила на вознаграждение акционерам 226,7 млрд руб. Это больше, чем у крупнейших по капитализации российских госкомпаний — «Роснефти» (87,0 млрд руб.) и «Газпрома» (170,4 млрд руб. По итогам 2015 года Газпром пообещал сохранить размер дивиденда на уровне 2014 года — 7,2 руб. на акцию). Доходность составляла на тот момент 14,5%, исходя из размера годового дивиденда 1 432,38 руб. на акцию. Такая щедрость стала возможной благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре, оптимизации бизнес-процессов и приоритетов развития компании, продажи непрофильных активов.
За 2015 год дивидендная доходность ожидается на уровне 10,5 — 11%, исходя из выплаты около 977 рублей на акцию, суммарным объемом 156 млрд руб. Из этих средств уже перечислены акционерам в виде промежуточных дивидендов 627,02 руб. на акцию. Таким образом, финальный дивиденд за 2015 год, исходя из опубликованной отчетности и с учетом средств, поступивших от продажи компанией пакета «Интер РАО», ожидается на уровне 350 руб. на акцию. Информация о его действительном размере должна быть опубликована в самое ближайшее время. Закрытие реестра для получения выплат традиционно пройдет в конце мая 2016 года.
Дивидендная политика последние два года предполагала распределение 50% прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, амортизации (показатель EBITDA), но не менее $ 2 млрд.
Все будет иначе
С 2016 года дивиденды будут выплачиваться по новой формуле. На днях совет директоров «Норникеля» утвердил «среднесрочные ориентиры финансово-экономической модели компании». В документе сказано, что размер дивидендов будет привязан к долговой нагрузке компании, определенной на конец года. Если показатель «Чистый долг к EBITDA», который в идеале не должен превышать отношения 3х для любых компаний, будет менее 1,8х, то дивиденды составят 60% EBITDA, при показателе более 2,2х (характеризует более высокую долговую нагрузку) — лишь 30% EBITDA.
Формула расчета дивидендов скорее воодушевила инвесторов: котировки акций компании выросли на 6%, нивелировав распродажу. Всё дело в том, что при улучшении конъюнктуры на рынке металлов (а такого нельзя исключать), с высокой вероятностью, соотношение чистого долга к EBITDA не превысит 1,8х (на 31 декабря 2015 года соотношение составляло 1,05х), а это значит, что акционер вправе будут рассчитывать на суммарные дивиденды 60% от скорректированной на амортизационные выплаты операционной прибыли, а не 50%, как ранее. Другими словами, «Норникель» готов будет отдавать больше при определенных условиях.
На что рассчитывать?
Наиболее вероятный сценарий — вновь увидеть высокую дивидендную доходность по обыкновенным акциям «Норникеля» по итогам 2016 года — на уровне 9,9 — 10,5%, исходя из выплаты 850 — 900 руб. на акцию при текущей цене «обычки» 8 580 руб.
Очевидно, что низкие по сравнению с 2014 — 2015 годами цены на палладий и никель снизят операционную прибыль компании, но в то же время маловероятно, что соотношение чистого долга к EBITDA превысит 1,8х. В пользу такого годового дивиденда говорят и ожидания самого «Норникеля»: компания рассчитывает на выплату акционерам промежуточного (по итогам первого полугодия 2016 года) дивиденда (составит 30% от годового) в размере $ 600 млн. Таким образом, для среднесрочных инвесторов покупка на уровне 8 200 — 8 500 руб. за акцию будет оправданной.
Связь налажена
В понедельник, 11 апреля, новую дивидендную политику на 2016 — 2018 годы представил крупнейший в СНГ телекоммуникационный оператор МТС, принадлежащий АФК «Система». Ранее МТС направляла на дивиденды не менее 75% от свободного денежного потока, но не менее 40 млрд руб. Так, по итогам 2013 года суммарные дивиденды на каждую акцию составили 23,82 руб., в 2014 году — 25,17 руб. (или 52 млрд руб.). За 2015 год компания уже выплатила промежуточные дивиденды в размере 5,61 руб. на акцию и обязуется направить еще 14,01 руб. в качестве финальных годовых дивидендов (реестр будет закрыт 5 июля).
Согласно новой политике ежегодные дивиденды составят минимум 20 руб. на акцию, что подразумевает доходность 8% годовых по текущим рыночным ценам. При прочих равных условиях этакий аналог депозита в сверхнадежном банке. Вместе с тем, по заявлению менеджмента, компания будет всячески стремиться выплачивать ежегодно 25 — 26 руб. на акцию, а это уже 10 — 10,5% доходности. Такая формулировка дивполитики обеспечивает гибкость в выплатах на предстоящие годы.
На публикацию планов по вознаграждению акционерам участники рынка отреагировали ростом акций на 6%. Весомый интерес добавила новость о том, что компания планирует рассмотреть выкуп акций с рынка с их последующим гашением на сумму до 30 млрд руб. в течение трех лет. По текущим ценам это 5,8% уставного капитала.
Таким образом, МТС сохраняет за собой звание дивидендной бумаги. Предстоящие возможные выкупы обеспечат дополнительную доходность для акционеров.
Александр Парфенов, управляющая компания «Унисон Траст»
_В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск._
