Переживать пока не о чем – вопрос разделения «Газпрома» поднимается последние 10 лет, но, как говорится, воз и ныне там.
_Периодически всплывающие новости о возможном разделении нерушимого «Газпрома» на добывающую и транспортную компании беспокоят частных инвесторов. Так несет ли данное событие риски для их инвестиций?_
Переживать пока не о чем — вопрос разделения «Газпрома» поднимается последние 10 лет, но, как говорится, воз и ныне там. Формально обособление газотранспортного бизнеса госмонополии от бизнеса по добыче должно произойти до 2035 года — такое событие значится в проекте энергетической стратегии России на этот период. Беспокоиться рядовому инвестору скорее следовало бы о другом: почему стоимость акций крупнейшей в России по выручке компании — национального «достояния» — за последние пять лет не только не выросла, но и снизилась почти в два раза — с 240 рублей до 136 рублей, а последние три года ее стоимость движется в диапазоне 115−160 рублей. Является ли динамика капитализации компании в том числе показателем эффективности ее управления? Очевидно, да.
Дышат в спину
Сегодня реанимировать идею разделения «Газпрома» взялись так называемые российские независимые производители газа — «Новатэк» Геннадия Тимченко и Леонида Михельсона (компания разрабатывает самый эффективный проект в России — «Ямал СПГ») и «Роснефть» (планирует добывать к 2020 году 100 млрд кубометров газа и занять на рынке долю более 20%), возглавляемая Игорем Сечиным. Их независимость объясняется тем, что реализуемая цена на добываемый газ не регулируется, что позволяет продавать его по цене ниже регулируемой цены у «Газпрома». Этим конкурентным преимуществом они теснят газового монополиста на внутреннем рынке, отвоевывая все новые регионы потребителей.
Независимые производители, пользующиеся инфраструктурой «Газпрома» для перекачки газа конечным потребителям, хотят лишь одного: обоснованных тарифов на прокачку газа, что может быть достигнуто за счет выделения из газового монополиста инфраструктурной компании с обособленным балансом (по аналогии с «Транснефтью» — российским монополистом по транспортировке нефти по системе магистральных трубопроводов).
Мотив понятен: поскольку в структуре цен на газ у «Новатэка» и «Роснефти» более половины занимают затраты на транспортировку газа, то снижение цен на нее позволило бы им работать с большей рентабельностью, завоевывая новые рынки сбыта. По мнению Олега Иванова, директора департамента планирования управления эффективностью и развития газового бизнеса «Роснефти», в настоящее время тарифы на транспортировку газа завышены более чем на 30%.
Сильное лобби
«Газпром» противится любым изменениям, и скорее готов будет на уровне финансов обособить требуемое разделение деятельности, чем на практике (на текущий момент в отчетности сегментация по добыче газа и его транспортировке приводится по внутренним трансферным ценам, искажающим понимание действительных процессов).
Компания заявляет, что цены на транспортировку газа устанавливаются ниже экономически обоснованного уровня, и вообще якобы этот бизнес сейчас имеет отрицательную рентабельность (из-за необходимости строить новые газопроводы) и «выживает» лишь за счет внутреннего перераспределения финансовых ресурсов от экспорта газпромовского газа.
При выделении газотранспортной системы в отдельную компанию, по словам начальника департамента экономической экспертизы и ценообразования «Газпрома» Виталия Хатькова, транспортный тариф придется увеличить почти в два раза.
Непоколебимая позиция
В непростом споре между независимыми производителями газа и «Газпромом» каждый отстаивает свою позицию, желая не потерять долю рынка. Разделение «Газпрома» в перспективе трех — пяти лет вероятно, но на текущий момент, и это стало ясно по результатам работы президентской комиссии по ТЭК, прошедшей в конце октября, данный вопрос требует дополнительной проработки. Европейские компании в рамках требований Третьего энергопакета ЕС уже провели обособление каждого вида деятельности в данном бизнесе.
Есть куда расти
Разделение «Газпрома» с точки зрения инвестора — новость хорошая. Возможно, именно это корпоративное событие, требующее независимой оценки, способно будет раскрыть справедливую стоимость компании. В идеале при реорганизации каждый согласившийся акционер госмонополии получит на руки акции двух компаний — инфраструктурного бизнеса и бизнеса по добыче газа.
На текущий момент госкомпания является самой дешевой «голубой фишкой» на российском фондовом рынке. Показатели P/E и EV/EBITDA составляют 2,5х, тогда как у того же растущего «Новатэка» (компании не вполне релевантны для сравнения) они выше в пять раз — 13,5х.
По стоимости чистых активов одна акция «Газпрома» оценивается в 431,2 руб., что в три с лишним раза выше текущих рыночных цен, сложившихся на Московской бирже. Потенциал очевиден, но когда и под влиянием какого фактора он будет раскрыт — вопрос открытый.
О дивидендах
С точки зрения дивидендной доходности, а это диапазон 5−6% на акцию, «Газпром» интересен постольку поскольку. Ожидаемый размер дивиденда по госмонополии по итогам 2015 года, согласно цифрам, заложенным в проекте бюджета РФ на 2016 год, составит 7,9 руб., что выше уровня дивиденда за 2014 год на 10% (7,2 руб. на акцию). Если бы компания перешла на новую дивидендную политику — 25% прибыли по международным стандартам, размер дивиденда за 2015 год составил бы 13,95 руб. на акцию (доходность 10,3%). Но это видится лишь в перспективе.
Александр Парфенов, управляющая компания «Унисон Траст»
_В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск._
