Записки инвестора. А есть ли кризис?

_Наблюдая за развитием Московской биржи, нельзя не отметить двух принципиальных моментов. Первый: существующая бизнес-модель резистентна к кризисам, успешна и обеспечивает ежегодный рост прибыли более 20%. Второй: на сегодня это не просто биржа, а крупная финансово-инфраструктурная организация с диверсифицированным набором операционных сегментов._

За последние десять лет Московская биржа заметно преуспела. Среднегодовой рост операционных доходов за этот период составил 23%. Данный рост был преимущественно последовательным и стабильным. Рывок был сделан в 2011 году после консолидации другой российской биржи — РТС, увеличившей наряду с прочими факторами объемы получаемого дохода сразу на 52% по сравнению с 2010 годом.
Рост, несомненно, продолжится в силу сохраняющегося потенциала развития тех сегментов, в которых функционирует биржа. И если кто-то спросит, что будет с ее акциями лет, так скажем, через три-пять (сейчас они торгуются по цене 75 рублей за акцию), то при прочих равных условиях можно с уверенностью сказать, что они опередят рост рынка в целом и в их стоимости будет отражен в той или иной степени ежегодный прирост масштабов бизнеса.

Верит в потенциал компании — инфраструктурной монополии, не имеющей конкурентов на российском рынке (так же, например, как Транснефть), известный американский инвестор Джим Роджерс, живущий в Сингапуре и симпатизирующий России. В 2014 году он признался, что акции Московской биржи есть у него в портфеле, так же как акции производителя фосфорсодержащих удобрений «Фосагро». В целом на текущий момент инвесторы рассматривают акции биржи в качестве защитных. Разместившись в 2013 году, они выросли на 34% и уверенно вошли в топ-20 «голубых фишек» по объемам торгов.

На чем зарабатывает биржа?

Бизнес Московской биржи (представляет собой холдинговую компанию) очень диверсифицирован и прибылен. Насколько? Достаточно привести одну цифру: операционная рентабельность по итогам первого полугодия текущего года составляет 74,9%. Это больше, чем у золотодобывающих, нефтяных компаний, производителей удобрений и т. п.

При этом сама группа включает в себя не только торговые площадки, где проходит торговля акциями, облигациями, валютой, срочными контрактами, драгоценными металлами — список торгуемых активов разнообразен. Московская биржа — это также клиринг через дочерний банк — «Национальный Клиринговый Центр» (центральный контрагент), который гарантирует исполнение обязательств перед каждым участником по заключенным сделкам. Это расчеты в лице дочернего «Национального расчетного депозитария» и др.

Выручка биржи представлена фактически двумя ключевыми статьями: это процентные и прочие финансовые доходы (в структуре доходов по итогам первых шести месяцев занимают 63%, или 13 231 млн руб.), которые растут в период финансовых обострений, сопровождающихся ростом ставок в экономике, а также комиссионные доходы (37%, или 8 090 млн руб.). Наибольшие комиссионные биржа получает от организации торгов на валютном и денежном рынках (1 865 млн руб. и 1 792 млн руб. соответственно), услуг депозитария и расчетных операций (1 696 млн руб.), организации торгов на фондовом рынке (1 523,1 млн руб.). Широкий охват сегментов делает бизнес-модель Московской биржи устойчивой к колебаниям экономического цикла, так как на разных его фазах инвесторами и участниками рынка востребованы разные активы.

Интрига в дивидендах

В целом в первом полугодии 2015 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка биржи выросла на 66%, до 22 049 млн руб., операционная и чистая прибыль — почти в 2 раза, до 16 519 млн руб. и 13 206,6 млн руб. соответственно. По итогам 2014 года перечисленные показатели составляли 30 394 млн руб., 20 021 млн руб. и 16 041 млн руб.

Прежняя дивидендная политика Московской биржи предполагала выплату минимум 30% чистой прибыли по итогам 2012 года, 40% - по итогам 2013 года, 50% - по итогам 2014 года. По факту компания выплачивала акционерам больше — 35% прибыли (1,22 руб. на акцию) за 2012 год, 47% прибыли (2,38 руб. на акцию) за 2013 год и 55% прибыли (3,87 руб. на акцию) за 2014 год. Дивидендная доходность на дату последнего закрытия реестра составляла 5,2% годовых. С момента IPO биржа вернула акционерам в виде дивидендов 10% текущей стоимости акций.

Какие выплаты направит биржа акционерам по итогам 2015 года — интрига. Дело в том, что принятая ранее дивидендная политика потеряла свою актуальность и требует установление ориентиров на 2015 год и далее.

Ожидается, что совет директоров Московской биржи до конца текущего года примет политику, обеспечивающую минимальный размер дивидендов на уровне не менее 50% совокупной годовой чистой прибыли. Если такой сценарий реализуется, по итогам 2015 года можно рассчитывать на дивиденд в размере 6,06 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам 8,2% годовых.

Если допустить, что под закрытие реестра (должно состояться в середине мая 2016 года) требуемая инвесторами дивидендная доходность составит 5,5−6%, то цена акций Московской биржи, очевидно, достигнет уровня 100−110 руб. за акцию. К текущим котировкам это потенциал роста 33−46%.

О планах

Стратегия Московской биржи на 2015−2020 годы предполагает амбициозную цель: стать международным центром привлечения капитала, ценообразования, расчетов и управления рисками во всех классах российских активов. Это значит, что появятся новые биржевые инструменты и услуги, приносящие комиссионные доходы, будет произведена значимая оптимизация и интеграция существующей инфраструктуры. Акционерам реализация данной стратегии, по понятным причинам, только на руку (крупнейшими акционерами биржи на текущий момент являются ЦБ РФ — 11,73%, Сбербанк России — 9,992%, ВЭБ — 8,395%, Европейский банк реконструкции и развития — 6,064%, китайская корпорация CIC — 5,617%, РФПИ — 5,261% и др.

Александр Парфенов, Управляющая компания «Унисон Траст»

_В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск._