Пожалуй, рядовым акционерам «Уралкалия» до сегодняшнего дня завидовать было нечему.
_Один из ведущих мировых производителей и экспортеров калия — «Уралкалий» — последовательно скупает акции у миноритариев в интересах, вероятно, крупнейших собственников. Погашение выкупленных акций может в два раза увеличить стоимость акций калийщика на Московской бирже._
История с «Уралкалием» интересна и не так однозначна, как это может показаться на первый взгляд. Все потому, что слишком много вокруг нее за последнее время появилось домыслов, начиная с идеи объединения с другим производителем удобрений — «Уралхимом» (владеет в «Уралкалии» пакетом 19,99%; аналогичный пакет есть у группы «ОНЭКСИМ» Михаила Прохорова) и заканчивая консолидацией бизнеса ключевыми собственниками, в результате чего гипотетически она может стать непубличной.
Данные слухи не вполне обоснованы и даже опровергаются. На прошлой неделе, например, гендиректор «Уралхима» Дмитрий Коняев сказал, что «синергии и логики в подобном объединении (с „Уралкалием“. — _Прим. ред._) нет».
В целом однако, у миноритариев нет перед глазами четкой и предсказуемой стратегии развития «Уралкалия» в контексте его кооперации с другими производителями удобрений, управления капиталом, желаемой структуры собственников
Тучные годы
Пожалуй, рядовым акционерам «Уралкалия» до сегодняшнего дня завидовать было нечему. Стоимость акций предприятия за последние два с половиной года (с момента объявления компанией летом 2013 года о смене стратегии продажи калийных удобрений, обрушившей их цены и капитализацию производителей данного товара на десятки процентов) не выросла (колеблется, по большей части, в диапазоне 135−190 рублей за акцию), тогда как другие российские игроки — «Акрон» и «Фосагро» — повысили свою капитализацию на 110% и 140% соответственно.
Благоприятный девальвационный эффект в конце 2014 года, отыгрываемый компаниями-экспортерами, не успел отразиться на цене акций «Уралкалия» по воле случая: было зафиксировано затопление одного из калийных рудников — «Соликамск-2», на который приходится 22% всей добычи компании. Известие было воспринято инвесторами крайне негативно: бумаги в моменте подешевели до 110 рублей за акцию. Из-за аварии уже в 2015 году впервые за последние годы было принято решение не выплачивать дивиденды по итогам прошедшего отчетного года.
Вместе с тем, в отсутствии дивидендов и роста курсовой стоимости акций, менеджмент весной 2015 года принял решение о программе выкупа акций с рынка (buy-back), руководствуясь идеей компенсации в таком виде акционерам неполученной выгоды (уменьшение акций в обращении через их покупку и дальнейшее погашение, при прочих равных условиях, увеличивает стоимость бумаг в цене).
Беспрецедентная доля
Вместо планировавшегося одного выкупа акций с рынка, в нынешнем году их произошло два совокупным объемом $ 3,15 млрд (189,7 млрд руб.). Опыт приобретения своих бумаг у «Уралкалия» есть: в 2011—2013 годах компания провела два открытых выкупа с рынка на $ 2,1 млрд, а также консолидировала за $ 1,3 млрд пакет у бывшего крупного акционера Зелимхана Муцоева.
Первый выкуп, завершившийся летом этого года по цене $ 3,2 за акцию (по курсу доллара на 25 мая — 159,33 руб. за акцию), позволил «Уралкалию» нарастить долю квазиказначейских акций (акций, выкупленных с рынка на дочерние структуры эмитента) с уже имеющихся 12,6% до 24,16% уставного капитала. В ходе второго выкупа, объявленного в августе и завершившегося в сентябре 2015 года по аналогичной цене $ 3,2 за акцию (по курсу доллара на 28 сентября — 210,15 руб. за акцию), группе «Уралкалий» стало принадлежать 46,14% акций компании — это беспрецедентная для российских компаний доля такого типа бумаг. В конечном счете доля миноритариев сократилась до 13,9%, в результате чего компания в ближайшие три месяца может провести делистинг с Лондонской фондовой биржи.
Кстати, в ходе последнего buy-back из уставного капитала «Уралкалия» по неназванным причинам вышли китайские акционеры (фонд Chengdong Investment Corporation) с пакетом 12,5%. Это не вписывается в наметившийся тренд укрепления связей в бизнесе между Китаем и Россией.
Расклад
До конца не ясно, что «Уралкалий» будет делать с 46,14% квазиказначейских акций. При первоначальном объявлении buy-back менеджмент высказывался в пользу дальнейшего погашения выкупленных акций, но сведений, на каком временном горизонте это могло бы быть сделано, не приводилось. Вместе с тем, для оставшихся акционеров это была бы крайне благоприятная новость.
При имеющихся на сегодняшний день 2 936,02 млн акций и капитализации «Уралкалия» в 470 млрд руб. (160 рублей за акцию), погашение 46,14-процентного пакета привело бы к автоматическому пересчету стоимости акций почти в два раза — до 300 руб. за акцию. Возможно, такую цель и преследуют крупные мажоритарии, желающие таким образом повысить стоимость собственных пакетов (при погашении доля каждого акционера — «Уралхима» и «ОНЭКСИМ» — выросла бы с 20% до 37,11%).
Возможен и другой расклад, когда погашаться будут не все выкупленные акции, а лишь их часть. Но и в этом случае новость, безусловно, является благоприятной для акционеров производителя калия.
Вероятно, что сделки по погашению выкупленных акций будут проходить в среднесрочной перспективе. Пока же они нужны для получения финансирования в банках в виде залогов по кредитам.
Не без огня
Последние выкупы, производимые как за счет собственных, так и за счет заемых средств, изрядно истощили запас финансовой устойчивости компании. На текущий момент отношение чистого долга к EBITDA достигло величины 3х. Дальнейшее повышение долга для компании крайне нежелательно. Но на таком уровне она способна будет его обслуживать.
В целом события вокруг «Уралкалия» позволяют говорить, что с инвестиционной точки зрения в среднесрочной перспективе данный актив выглядит весьма интересным.
Кстати, в ближайшие дни может быть объявлен новый выкуп, но уже по крупной сделке.
Александр Парфенов, управляющая компания «Унисон Траст»
_В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск._
