Повышение ставки Центробанком добавляет неопределенности рынку

Решение Центробанка повысить ставку с 7,25% до 7,5% на прошедшем заседании завершило цикл понижения ставки. ЦБ будет рассматривать необходимость дальнейшего повышения ставки. Тем не менее, на пресс-конференции заявления главы ЦБ звучали более сбалансированно.

Похоже, что дальнейшие решения ЦБ скорее будут зависеть от рыночной конъюнктуры, чем служить якорем для рынка. Иными словами, ЦБ не готов предоставить рынку надежный ориентир, что говорит о росте неопределенности.

Помимо решения по ставке, ЦБ объявил об отказе от покупки валюты для Минфина по бюджетному правилу до конца этого года, а не до октября, как это предполагалось изначально. Это заявление стало особенно важным для валютного рынка, который отреагировал на него укреплением рубля с 68,4 руб./долл. до 67,6 руб./долл. Это решение делает повышение ставки еще более странным: не понятно, почему дополнительно к прямым мерам контроля за курсом ЦБ решил повысить ставку.

Сейчас монетарные власти ожидают, что инфляция ускорится до 3,8−4,2% к концу этого года, тогда как ранее прогнозировали 3,5−4%; регулятор повысил прогноз роста цен до 5−5,5% год к году на 2019 год (при возможном ускорении инфляции до 6% год к году в первом полугодии 2019-го), тогда как ранее ожидал, что рост цен временно превысит 4%. Тем не менее, свой долгосрочный прогноз по инфляции ЦБ не изменил: как и в прошлом пресс-релизе, он ожидает, что инфляция вернется к уровню 4% к 2020 году. Поскольку повышение НДС отражено в официальном прогнозе роста цен еще до предыдущего заседания и поскольку прогноз роста на 2019 год остается умеренным на уровне 1,2−1,7% год к году, то повышение прогноза ЦБ по инфляции в основном отражает трансмиссионный эффект ослабления курса.

Однако не понятно, почему ЦБ не рассматривает ослабление рубля как временный фактор, не требующий повышения ставки. Глава Ц Б упомянула, что до конца этого года профицит текущего счета составит 30 млрд долл., тогда как чистые платежи по внешнему долгу — менее 10 млрд долл., что играет в пользу укрепления валюты. Повышение ставки на 25 б.п. вряд ли значительно влияет на этот прогноз. Таким образом, позитивный взгляд ЦБ на сочетание текущего счета и счета капитала в ближайшие месяцы противоречит решению регулятора повысить ставку.

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова считают, что решение ЦБ повысить ставку отражает нервозность ЦБ по поводу волатильности курса, что можно было бы избежать при более последовательном подходе к интервенциям по бюджетному правилу. ЦБ отменил покупки валюты как только рынок пострадал от волатильности на глобальных рынках, однако изначально регулятор заморозил покупку валюты всего на одну неделю. После возвращения на рынок на несколько дней ЦБ затем продлил отказ от покупки валюты до конца сентября, что также оказалось недостаточным. Регулятору с самого начала следовало отказаться от покупки валюты до конца года. ЦБ просто недооценил масштаба волатильности курса с самого начала и сейчас чрезмерно отреагировал на это повышением ставки.

Специалисты по-прежнему уверены, что ЦБ было бы целесообразно не добавлять волатильность рынку своими действиями и не менять ставку, тем более что незначительное повышение не окажет принципиального влияния на курс. Сохранение ставки 26 октября выглядит оптимальным сценарием. В то же время проблема заключается в том, что ЦБ следует за рынком, а рынок остается подверженным высокой волатильности в условиях отсутствия жесткого монетарного якоря. Таким образом, в случае новой волны финансовой паники регулятор может вновь рассмотреть опцию повышения ставки.