Крупнейшая в России государственная гидрогенерирующая компания «РусГидро» затягивает с утверждением денежной оценки акций ряда дальневосточных компаний, вносимых в оплату ее допэмиссии.
Крупнейшая в России государственная гидрогенерирующая компания «РусГидро» затягивает с утверждением денежной оценки акций ряда дальневосточных компаний, вносимых в оплату ее допэмиссии. Участники рынка ждут оценку с середины июля, рассчитывая, что она окажется существенно выше текущих рыночных цен. Если это будет действительно так, то мы, вероятнее всего, сможем увидеть спекулятивный рост в этих акциях.
Речь идет прежде всего о четырех компаниях дальневосточной энергетики, которые наряду с прочими активами, уже получившими денежную оценку, должны быть переданы в рамках намечающейся на сентябрь допэмиссии объемом 89 млрд рублей (16 августа дополнительный выпуск акций РусГидро был зарегистрирован в ФСФР России). Это РАО «Энергетические системы Востока» (государство передаст РусГидро 52,68% уставного капитала общества), ОАО «АК «Якутскэнерго» (1,54%), ОАО «Дальневосточная энергетическая компания» (1,04%) и ОАО «Сахалинская энергетическая компания» (не путать с ОАО «Сахалинэнерго»), в которой РусГидро получит долю в 19,36% уставного капитала.
Интерес у участников рынка вызывают первые три компании, акции которых обращаются на фондовой площадке ММВБ. По стоимости чистых активов все они существенно недооценены. Так, например, оценочная стоимость одной акции РАО «ЭС Востока», исходя из величины чистых активов, составляет 0,926 рубля, что в три раза превышает текущую рыночную цену. По Дальневосточной энергетической компании превышение составляет 141% (2,32 рубля на акцию), по АК «Якутскэнерго» — 320% (1,89 рубля на акцию). Ожидание высокой оценки связано также с тем, что прочее имущество, вносимое в оплату допэмиссии (речь идет о плотинах Братской ГЭС, Усть-Илимской ГЭС, Иркутской ГЭС) оценили весьма скромно — в 7,6 млрд рублей. Следовательно, можно будет рассчитывать на большую оценку в других оставшихся активах. Главным риском развития иного, идущего в противовес ожиданиям, сценария является текущая конъюнктура на мировом фондовом рынке, уже вызвавшая существенное снижение акций, в том числе РусГидро.
Высокая утвержденная цена акций энергетических компаний, которая, по информации представителей РусГидро, станет известна в течение ближайших одной-полутора недель, может послужить драйвером роста их курсовой стоимости в краткосрочной перспективе. В частности, по РАО «ЭС Востока» мы ожидаем оценку не ниже 0,42 рубля за акцию (премия к рыночной цене 37,7%) — именно по такой цене в начале года акции РАО «ЭС Востока» были оценены для внесения в допэмиссию «Интер РАО ЕЭС», и сохраняем рекомендацию «Покупать». Наша долгосрочная целевая цена, учитывающая также результаты сравнительного анализа, составляет 0,513 руб. и 0,517 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно и с потенциалом роста 68,2%.
Еще одной заслуживающей внимание инвестиционной идеей в рамках объявленной допэмиссии РусГидро являются обыкновенные акции ОАО «Иркутскэнерго», 40-процентный пакет которого будет обменен на акции гидрогенерирующей компании с «Интер РАО ЕЭС» до конца текущего года.
В соответствии с законодательством РФ, по истечении 35 дней после совершения сделки по обмену РусГидро должно будет в течение двух месяцев выставить оферту миноритариям Иркутскэнерго по цене не ниже 25,33 рубля за акцию, что при текущей цене бумаги в 22,2 рубля предполагает хорошую возможность для арбитража с доходностью 14% в течение пяти месяцев (или 33,6% годовых). На выкуп по оферте оставшихся в обращении акций Иркутскэнерго (а это порядка 6,5% уставного капитала) РусГидро потратит не более 7,8 млрд рублей, что вполне ей по силам: по итогам 2010 года она заработала, по РСБУ, 37,96 млрд рублей чистой прибыли, операционная прибыль составила 43,61 млрд рублей. Риски невыставления оферты все же существуют, однако они, по нашим оценкам, незначительны, учитывая стратегический интерес компании.
А интерес у компании следующий: получить в перспективе блокпакет крупнейшей по установленной мощности (19,5 ГВт) частной энергокомпании России «Евросибэнерго», контролируемой En+ Group Олега Дерипаски. Предположительно, это произойдет как раз путем передачи со стороны РусГидро пакета Иркутскэнерго (40−46,5%) и других активов, в частности 24,9996% акций Красноярской ГЭС.
В долгосрочной перспективе драйвером роста акций Иркутскэнерго может стать первичное размещение Евросибэнерго в Гонконге (владеет 50,19% уставного капитала в Иркутскэнерго). IPO компании, по имеющийся информации, состоится в следующем году.
Александр Парфенов, аналитик компании «Унисон Капитал»
В публикации представлено частное мнение автора. Автор и редакция не несут ответственности за любой прямой, косвенный или иной ущерб, наступивший в результате использования данной публикации, и не будут претендовать на участие в прибыли. Следуйте или не следуйте этим рекомендациям на свой страх и риск.
